السوق الخاص في عام 2026: Blue Owl Capital

في الأشهر القليلة الماضية، انخفضت أسعار أسهم Blue Owl Capital بشكل ملحوظ — بنسبة 40٪.

تواجه Blue Owl مشاكل كبيرة — فقد اضطرت إلى إيقاف عمليات سحب أموال المستثمرين، وفشل اندماج كانت تعمل عليه، بالإضافة إلى دعوى قضائية تزعم أن الإدارة كانت على علم بالمشاكل في وقت أبكر مما أعلنت عنه.

ما الذي تفعله Blue Owl فعلياً

تم إنشاء Blue Owl في عام 2021 عندما اندمجت شركتان.

• النصف الأول، Owl Rock، كان يقرض شركات متوسطة الحجم كانت صغيرة جداً أو محفوفة بالمخاطر بحيث لا تستطيع الاقتراض بسهولة من البنوك.
• النصف الآخر، Dyal Capital، كان يشتري حصص ملكية صغيرة في شركات الأسهم الخاصة الأخرى، ليصبح مستثمراً صامتاً في مديري الصناديق أنفسهم.

هذا الدمج منح Blue Owl طريقة لتوليد رسوم ثابتة ويمكن التنبؤ بها.

عندما تقوم شركة أسهم خاصة بإغلاق صفقة وبيع شركة بعد سنوات، فإنها تحقق عائداً كبيراً مرة واحدة. أما Blue Owl فتجني مبالغ أصغر بشكل مستمر، سنة بعد سنة، من إدارة هذه المجمعات من رأس المال، ويُعتبر هذا النموذج أقل خطورة وأكثر قيمة من قبل المستثمرين، ولهذا السبب نمت الشركة بسرعة كبيرة، من 166 مليار دولار من الأصول في نهاية 2023 إلى 307 مليار دولار بحلول 2025.

تبع ذلك الإيرادات: 2.87 مليار دولار في 2025، بزيادة 25٪ عن العام السابق.

لكن…

داخل نشاط الإقراض لدى Blue Owl، قامت الشركة ببيع منتج يسمى OBDC II — وهو صندوق سمح للمستثمرين الأفراد العاديين بوضع أموالهم في نفس نوع القروض للشركات التي تكون عادة متاحة فقط للمؤسسات الكبيرة مثل صناديق التقاعد.

الجاذبية: عوائد أعلى من الحسابات البنكية أو السندات الحكومية، والآن يمكن للمستثمرين الصغار المشاركة أيضاً.

كانت المشكلة دائماً في السيولة.

القروض داخل الصندوق، الممنوحة لشركات خاصة، لا يمكن بيعها بسرعة. فهي غير متداولة في البورصات. إذا احتجت إلى سيولة نقدية، لا يمكنك ببساطة بيعها كما يمكنك بيع سهم من Apple. وعدت Blue Owl المستثمرين بإمكانية طلب السحب بشكل دوري، لكن الصندوق احتفظ دائماً بحق تحديد مقدار ما يمكن دفعه في أي وقت.

في أواخر 2025 وبداية 2026، أدت المخاوف المتزايدة بشأن الاقتصاد وأسواق الائتمان وأسعار الفائدة إلى موجة من طلبات السحب المتزامنة من المستثمرين. ارتفعت طلبات السحب بنسبة 200٪ فوق المستويات الطبيعية. لم تتمكن Blue Owl من إعادة هذا القدر من النقد دون بيع القروض بأسعار متدنية، وهو ما كان سيضر بجميع المستثمرين الذين بقوا في الصندوق. لذلك فعلت ما تسمح به القواعد — لا مزيد من عمليات السحب.

وعندما قامت Blue Owl ببيع بعض القروض لتوفير السيولة، حصلت على قيمة قريبة من القيمة الدفترية الكاملة (وهو أمر جيد نسبياً في ظل هذه الظروف). لكن هذا التفصيل لم يكن واضحاً للسوق، حيث رأى المستثمرون صندوقاً وعد بسيولة شبه فورية ثم رفض إعادة الأموال…

الاندماج الفاشل ولماذا زاد الأمور سوءاً

كان لدى Blue Owl خطة لحل المشكلة: دمج OBDC II مع صندوق أكبر ومتداول علناً. إذا نجحت الخطة، كان سيحصل مستثمرو OBDC II على أسهم في الصندوق العام، الذي يتم تداوله في البورصة، مما يمنحهم السيولة التي كانوا يبحثون عنها.

فشلت الخطة عندما نظر المستثمرون في شروط الاندماج، وأدركوا أنهم سيحوّلون استثماراتهم بخسارة تقارب 20٪، حيث عكست أسهم الصندوق العام قيمة أقل للأصول مقارنة بما هو مسجل في الدفاتر، لذلك صوّت المساهمون ضدها. وبمجرد أن أصبحت المشكلة علنية، أصبحت Blue Owl تُرى على أنها غير قادرة على إنقاذ منتجها الخاص.

الدعوى القضائية

بعد ذلك بوقت قصير، تم رفع دعوى جماعية تتعلق بالأوراق المالية ضد Blue Owl. وهي دعوى تُرفع نيابة عن المساهمين الذين اشتروا أسهم Blue Owl خلال فترة محددة وتكبدوا خسائر.

الادعاء هو أن الإدارة كانت على علم بتزايد ضغوط السحب، وأن السيولة أصبحت مشكلة، ومع ذلك استمرت في إصدار تصريحات متفائلة دون الإفصاح عن تلك المشاكل. وتشمل الدعوى التصريحات التي تم الإدلاء بها بين فبراير ونوفمبر 2025.

بغض النظر عن نتيجة الدعوى، فإنها تخلق سحابة كبيرة من المخاطر — فأي مستثمر يشتري السهم اليوم يشتري أيضاً تعرضاً لمسؤوليات قانونية محتملة، وتدقيق تنظيمي، وأشهر أو حتى سنوات من الإجراءات القضائية الضارة.

سؤال قطاع البرمجيات

ما نوع الشركات التي كانت Blue Owl تقرضها؟

أشارت تقارير صحفية إلى أن أكثر من 70٪ من القروض في محفظة الإقراض لدى Blue Owl ذهبت إلى شركات البرمجيات، وأن هذا القطاع يتعرض لضغوط كبيرة مع تزايد حالات التعثر.

رفضت الإدارة هذا الطرح وقالت إن التعرض لقطاع البرمجيات يمثل نحو 8٪ فقط من إجمالي أصول الشركة، وهو رقم أقل بكثير. ويعود هذا التباين جزئياً إلى طريقة القياس: فـ70٪ من محفظة إقراض معينة تختلف كثيراً عن 8٪ من إجمالي الشركة.

المشكلة أن المستثمرين لا يثقون بالكامل بعد في رقم 8٪، لأن مصداقية الشركة قد تضررت بالفعل بسبب وضع OBDC II.

وحتى تقدم Blue Owl تحققاً مفصلاً ومستقلاً لتوزيعها القطاعي، سيستمر السوق في التشكيك في تصريحات الإدارة.

انتشار الأزمة

بعد شهر واحد من قيام Blue Owl بتقييد عمليات السحب، قامت كل من Morgan Stanley وBlackRock بنفس الإجراء في صناديق الائتمان الخاصة بهما.

• هذا يعني أن المشكلة ليست خاصة بإدارة Blue Owl فقط. فعدة شركات تبيع منتجات مشابهة للمستثمرين الأفراد واجهت نفس التعارض الهيكلي: القروض الأساسية لا يمكن بيعها بسرعة، بينما كان المستثمرون يتوقعون إمكانية الخروج بسهولة. وعندما يرغب الجميع في الخروج في نفس الوقت، لا يمكن لأي صندوق تلبية هذا الطلب.
• إضافة إلى ذلك، فإن Blue Owl هي واحدة من أوائل وأكبر الضحايا لفقدان الثقة الأوسع في هذه الفئة من المنتجات. وهذا الانتشار يجعل التعافي أكثر صعوبة، لأنه حتى لو حلت Blue Owl مشاكلها الخاصة، فقد يتجنب المستثمرون الأفراد هذه الفئة من الأصول بالكامل لفترة من الزمن.