توقعات مؤشر S&P 500: التقييمات، والعوائد الحقيقية، والضجة الإعلامية حول الذكاء الاصطناعي

مؤشر S&P 500، كما نكرر القول مرارًا، يتحرك في الغالب بسبب مجموعة صغيرة من شركات التكنولوجيا العملاقة جدًا (ما يُعرف بـ “Big Seven”). يمنح مؤشر S&P 500 وزنًا أكبر لشركات مثل Nvidia وMicrosoft وApple وAmazon وAlphabet وMeta وغيرها، وهي شركات أصبحت معروفة للجميع الآن، ولها تأثير كبير على أداء السوق يوميًا. هذا الأمر دفع المؤشر إلى الارتفاع خلال موجة الصعود، لكنه يعني أيضًا أن السوق قد يهبط بسرعة أكبر إذا بدأت هذه الشركات القليلة القيادية بالضعف (وهي مشكلة كبيرة للمتداولين الصغار مثلنا).

إحدى الطرق لملاحظة ذلك هي النظر إلى مؤشر S&P 500 متساوي الأوزان، حيث تُحتسب كل شركة بالوزن نفسه. هذا المؤشر يُظهر أن العديد من الأسهم لا تحقق أداءً جيدًا كما توحي به العناوين الرئيسية. وعندما تقود المكاسبَ حفنةٌ صغيرة فقط من الأسهم، يحدث ذلك غالبًا في المراحل المتأخرة من موجة الصعود، وقد يكون إشارة إلى مخاطر أكبر في حال تراجع الزخم.

العديد من أكبر الشركات في المؤشر يتم تسعيرها عند مستويات أعلى من التقديرات الحذرة لقيمتها الحقيقية. القلق الرئيسي يتمثل في مدى اعتماد أسعارها على معدلات الفائدة. فأسهم النمو تتأثر بشكل خاص، لأن معظم أرباحها المتوقعة تقع في المستقبل البعيد (وقد لا تتحقق). يقوم المستثمرون بتقدير قيمة هذه الأرباح المستقبلية اليوم من خلال «خصمها» إلى قيمتها الحالية باستخدام معدل الفائدة.

القيمة الحالية (Present Value - PV): ما تساويه الشركة اليوم

التدفقات النقدية المستقبلية (Future Cash Flow - CFₜ): الأموال التي يُتوقع أن تحققها الشركة في المستقبل

معدل الخصم (Discount rate - r): يتأثر بشكل كبير بأسعار الفائدة وعوائد السندات

عندما تبقى أسعار الفائدة مرتفعة، يكون معدل الخصم أعلى. وبما أنه يُطبَّق على مدى سنوات طويلة، فإنه يقلل بشكل كبير من القيمة الحالية للشركات التي يُتوقع أن تتحقق أرباحها في المستقبل البعيد. ولهذا السبب تميل أسهم التكنولوجيا وأسهم النمو ذات التقييمات المرتفعة إلى أن تكون أكثر حساسية عندما تظل أسعار الفائدة مرتفعة.

التضخم والعوائد الحقيقية

تراجع التضخم عن مستوياته المرتفعة، لكن أسعار الفائدة الحقيقية، وهي أسعار الفائدة بعد طرح التضخم. إذا استمر التضخم في الانخفاض بينما تُبقي البنوك المركزية أسعار الفائدة مرتفعة، فإن العوائد الحقيقية ترتفع. العوائد الحقيقية المرتفعة تميل إلى تشديد شروط الاقتراض والاستثمار، وتجعل السندات والنقد أكثر جاذبية مقارنة بالأسهم، وتضغط على تقييمات الأسهم نحو الانخفاض.

وبناءً على ذلك، فإن انخفاض التضخم وحده لا يضمن بالضرورة أداءً جيدًا للأسهم. غالبًا ما تواجه أسواق الأسهم صعوبات أكبر عندما تكون أسعار الفائدة الحقيقية مرتفعة مقارنة بحالات يكون فيها التضخم مرتفعًا فقط.

توقعات الأرباح مقابل الواقع الاقتصادي

تفترض المستويات الحالية لسوق الأسهم أن أرباح الشركات ستواصل النمو. وتعتمد التوقعات على فكرة أن الطلب سيبقى مستقرًا، وأن هوامش الأرباح ستصمد، وأن التقنيات الجديدة ستساعد الشركات على زيادة إنتاجيتها.

لكن هوامش الأرباح قد تتعرض للضغط بسبب ارتفاع الأجور، وزيادة تكاليف الاقتراض، والتغيرات في سلوك إنفاق المستهلكين. وإذا تباطأ الاقتصاد، فقد تتضح أن توقعات الأرباح كانت متفائلة أكثر من اللازم. ومع كون أسعار الأسهم مرتفعة بالفعل، تصبح قدرة الشركات على الإخفاق في تحقيق التوقعات دون تراجع أسعار أسهمها محدودة.

لا يزال سوق العمل قويًا نسبيًا، ولكن للأسف يميل معدل البطالة إلى التفاعل ببطء، إذ لا يرتفع عادةً إلا بعد أن يكون الاقتصاد قد بدأ بالضعف فعليًا. تشير قاعدة Sahm إلى مخاطر الركود عندما ترتفع البطالة بشكل حاد مقارنة بأدنى مستوياتها الأخيرة. حاليًا لا تعطي هذه القاعدة إشارة خطر، لكن حتى تراجعًا طفيفًا في سوق العمل قد يضر بإيرادات الشركات ويهز ثقة المستثمرين.

شركات التكنولوجيا الكبرى، التي تقود نمو المؤشر، تشكل أيضًا مخاطر هيكلية. فجزء كبير من النمو تقوده قلة من الشركات، ويمكن لأداء ضعيف من شركة أو شركتين فقط من هذه القيادات أن يسحب المؤشر بأكمله إلى الأسفل، في حين تساهم القطاعات الأخرى بدرجة أقل.

وعندما يكون السوق مدفوعًا بمجموعة صغيرة فقط من الشركات في مرحلة متأخرة من الدورة، يصبح أكثر عرضة للتغيرات التنظيمية أو تحركات أسعار الفائدة.

يواجه السوق اليوم عدة مخاطر

• أسعار الأسهم مرتفعة بالفعل
• السوق حساس جدًا لأسعار الفائدة الحقيقية
• من المتوقع أن تستمر الأرباح في النمو، وهو ما قد يكون متفائلًا
• جزء كبير من موجة الصعود يعتمد على قصص نمو مدفوعة بحماس الذكاء الاصطناعي
• المكاسب متركزة في مجموعة صغيرة من الشركات

جميع الأنظار على السوق!